龙大肉食生猪月销量同比连降五月 三季度末销售净利率低至1.78%

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《投资时报》研究员 王彦强

受益于猪肉价格上涨,龙大肉食(002726.SZ)2019年业绩迎来转机,可一场突如其来的肺炎疫情,又令这家山东著名肉制品加工企业陷入不确定中。

据龙大肉食2020年1月销售简报显示,其全资子公司烟台龙大养殖有限公司(下称龙大养殖)1月份销售生猪1.15万头,均价为34.67元/公斤,环比下降9.45%,同比下降57.25%。

对于销量下降的主要原因,该公司表示,一方面公司主动调整生猪生产经营计划;另一方面,为了加大2020年生猪出栏量,选留母猪,增加繁育母猪的存栏量。

《投资时报》研究员梳理发现,龙大养殖的生猪销售自2019年9月起,已跌破2万头的月销,截至2020年1月末,同比销量已连续5个月下滑。

公告显示,2019年9月—2020年1月,龙大养殖的的生猪销量分别为1.29万头、1.34万头、1.52万头、1.27万头、1.15万头,分别同比下滑54.74%、52.65%、48.99%、61.16%、57.25%。

从以上数据可以看出,龙大养殖的生猪销量已同比连续5个月下滑,而值得注意的是,其环比销量也在12月和1月,分别下滑16.45%和7.41%。

除了生猪养殖销售,龙大肉食主营业务还有生猪屠宰、冷鲜肉、冷冻肉以及熟食制品的生产加工和销售,其主要客户包括百胜中国(YUMC.N)、避风塘、呷浦呷浦(0520.HK)、真功夫、永和大王等大型连锁餐饮企业。

龙大肉食近四年部分财务数据(单位:亿元)

Wind数据显示,2016—2018年及2019年前三季度,龙大肉食的营收分别为54.50亿元、65.73亿元、87.78亿元和108.74亿元,同比增长27.62%、20.60%、33.56%和84.59%;归母净利润分别为2.33亿元、1.88亿元、1.77亿元和1.54亿元,同比增长100.94%、-19.18%、-5.88%、和20.74%。

可以看出,龙大肉食虽然营收还在增长,但其归母净利润已连续三年下滑。

当然,受益于猪肉价格上涨,该公司业绩在2019年前三季度有所改观。但值得注意的是,同期,龙大肉食的经营现金流净额为-16.57亿元。

而造成经营现金流下滑的一个重要原因,是不断高企的存货。据Wind数据显示,2016—2018年及2019年三季报,龙大肉食的存货分别为4.59亿元、5.84亿元、9.28亿元、22.49亿元,并在2019年三季报创了历史新高。

另外,虽然龙大肉食拥有不少知名客户,但其毛利率并不高。

Wind数据显示,2016—2018年及2019年前三季度,龙大肉食的销售毛利率分别为8.85%、7.59%、7.13%和6.13%;销售净利率分别为4.30%、3.02%、2.34%和1.78%。而可比上市公司双汇发展(000895.SH)同期的销售毛利率分别为18.11%、18.91%、21.42%和19.48%;销售净利率分别为8.80%、8.94%、10.41%和9.79%。

《投资时报》研究员发现,在龙大肉食主营业务占比较大的冷鲜肉和贸易产品毛利较低,因而拉低了整体的毛利率。

截至2019年三季度末,龙大肉食的经营现金流净额为-16.57亿元,期末现金及现金等价物余额为2.69亿元,短期借款却达18.91亿元,现金无法覆盖短期借款。同时,其总负债为30.80亿元,同比上涨165.05%,资产负债率为55.67%。

此外,作为龙大肉食前三大股东之一的伊藤忠(中国)集团有限公司(下称伊藤忠),在所持首发股份三年限售期界满后,于2017年7月,开始不断减持。

Wind数据显示,2017年6月26日,伊藤忠持有8730万股,占龙大肉食总股本的 19.63%,而到了2020年2月6日,伊藤忠的持股比例降至11.32%。

《投资时报》研究员梳理发现,两年多时间,伊藤忠已累计套现约5.92亿元,如今鼠年伊始,该公司又祭出不超过1997.60万股的减持计划,减持期间为2020年2月28日—2020年6月27日。

据企查查数据显示,伊藤忠是伊藤忠商事株式会社的全资控股公司,其法定代表人为池添洋一。

截至2020年2月13日,龙大肉食报收于6.58元/股,较52周高点下挫38.10%。


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